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                                  公司股权对CEO有激励作用吗?

                                  现代公司制度,经过了几百年的进化,发生了翻天覆地的变化。其中最大的变化之一,就是所有权和管理权的分离。

                                  在传统的公司组织体系下,一般来说创始人家族既是最大的股东,也是主要的高管。第一代创始人年老退休后,会把股份和管理权传承给下一代。很多延续了上百年的公司,比如百威啤酒(背后的安海斯-布希家族),沃尔玛集团(背后的沃尔顿家族),罗氏制药(背后的霍夫曼-欧利家族)等,都是这样一代一代传了下来。

                                  但是,并不是每个家族都有合适的继承人有能力或者兴趣管理企业。随着企业规模的不断扩大,管理的复杂程度也越来越高。因此,很多大型现代企业引入了“职业经理人”制度。那就是在家族成员之外,雇佣专业的CEO和其他高管,来专门管理家族拥有的企业。

                                  “职业经理人”制度的一个伴生品,是“代理人问题”。该问题出现的根源,在于公司的所有者和管理者发生分离。也就是说,平时为公司做出各种重要决策的CEO,并不是公司的主人。“代理人问题”,并不仅限于家族公司中。在很多大型的上市公司中,股东结构高度分散,其CEO远远不是公司最大的股东,因此也会存在类似的代理人问题。

                                  作为职业打工者的公司高管,和拥有公司所有权的最大股东,在很多事情上有利益冲突。举例来说,对于打工的高管来说,他们可能更关心的是自己能够赚到多少钱,可以享受多少公司福利,而并非公司的股价变化和长远的发展前景。

                                  因此,对于每一家公司来说,如何选到最合适的CEO,减少CEO和股东之间潜在的利益冲突,有效解决上面提到的“代理人问题”,是董事会最关心的问题之一。大致来说,比较常见的方法,有以下几条:

                                  第一、严格把控CEO的筛选标准,对其学历,工作经验等有硬性要求。比如很多上市公司,就比较青睐有名校MBA学历的CEO候选人。

                                  第二、重点关注CEO过去的管理业绩。比如只招聘那些过去管理过大型公司,并且有效提高了那些公司股价的CEO。

                                  第三、通过股权激励,将CEO的利益和股东利益绑定,缩小两者之间潜在的利益矛盾。

                                  以哈佛大学经济学教授迈克尔•詹森为代表的一批学者,在上世纪90年代初提出股权激励理论。简而言之,就是在高管的薪酬配套中加入股票期权。这样,高管个人的财富增长,将大部分来自于公司股价的上涨,而非其工资收入。在这个逻辑下,高管的利益和股东的利益达成一致,即如果公司股价上涨,大家的财富水平都得到提升。而公司股价下跌的话,大家都受到损失。詹森希望通过这样的利益绑定,能够让公司高管像公司真正的主人那样,做出最符合公司股东利益的决策。

                                  问题在于,上面这些措施,究竟有没有对公司的股东带来好处,是否帮助公司找到了更优秀的CEO呢?在美国学者Dan Rasmussen和Haonan Li发表的一篇署名文章(Rasmussen and Li, 2019)中,他们对这个问题做了一个统计分析。

                                  研究人员首先研究了第一个问题:来自名校MBA的CEO,管理的公司股票回报,是否比市场平均回报更好?

                                  在综合统计了8500名CEO的履历,以及他们管理的公司的股票业绩后,作者得出结论:CEO是否有MBA学历,和他管理的公司股票业绩没有任何关系。从数字结果来说,有些学校的MBA毕业生CEO,管理的公司股票回报比市场平均更好(比如西北大学和芝加哥大学),而另外一些学校的MBA毕业生CEO,其管理的公司股票回报不如市场平均(比如哈佛大学和纽约大学),但是从统计学上来说,差别全都不显著,也就是说,MBA毕业生CEO,和没有MBA学历的CEO,管理的公司股票回报没什么差别。

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